S公司科创板IPO财务估值研究

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论文字数:50244 论文编号:sb2021040909595635118 日期:2021-04-21 来源:硕博论文网
本文通过对 S 公司科创版 IPO 估值的的初步探讨与分析模拟,从公司财务管理及融资管理角度出发,用财务指标量化分析公司财务管理能力,经营获利能力,偿债能力,以及公司的经营风险,充分了解公司内在价值,运用市盈率驱动因素,建立市盈率法股票估值模型,给出 S 公司 IPO 合理定价,并将此模型运用到未来 IPO 后的市值管理中,通过加强财务管理,优化驱动因素之财务指标,为建立长效的市值管理机制打下基础。

第 1 章 绪论

1.1选题背景与研究意义
1.1.1 选题背景
(1)科创板是资本市场新机遇
2018 年 11 月 5 日,国家主席习近平在上海首届“中国国际进口博览会”上宣布了科创板(STAR Market)的成立。科创板运作独立于现有主板,实行注册制试点。为了落实科技创新和部署强国战略,支持上海作为国际金融中心和科学创新中心,科创板作为现有资本市场的补充,目标是保护投资者权益,激发市场活力。这是国家在资本市场上的重要举措和安排。设立科创板能满足科技创新与资本市场的需要,也能避免中国优质科技企业资源外流。吸引更多的符合国家战略部署要求、具有核心关键技术、并且在市场上获得认可并占有一定市场份额的科技型创新企业登陆。科创板优先支持符合国家战略部署要求、拥有关键核心研发技术,科技创新能力卓越,应用核心技术开展经营,商业模式相对稳定,在市场上得到认可,对社会具有贡献,具有成长性的企业。
不同于中国资本市场的其他板块,科创板试行注册制,其主要目的在于提高效率,将市场监管责任从行政监管变换到市场监管,让更多的有发展潜力的科技型企业上市,缓解融资困境。从 2019 年的数据来看,登陆科创板的企业现状呈现了以下几个方面的特征:首先,科创板首发市盈率高,登录科创板的 70 家上市企业,除中国通号(688009.SH)首发市盈率为 18 倍,其余 69 家企业首发市盈率基本在 32 倍以上,位居各板块之首;其次,科创板融资潜力突出,科创板自去年 7 月开板以来,仅用四个月左右便跃居 A 股融资板块第二名,其融资潜力突出;最后,科创板具有包容性大的特点,科创板允许红筹企业(主要在国内经营但是股权注册在境外的企业),同股不同权的双层股权(最常见的是 AB 股)的企业上市,以及已经在其他资本市场上市的公司分拆其子公司、分拆业务再上市,甚至包容未盈利的企业(首家过会亏损企业泽璟生物制药)上市,使得原本不符合上市标准的科技创新企业亦能上市融资。
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1.2 国内外研究现状
1.2.1 国外研究现状
国外学者在股票估值方面研究广泛,从基本理论的拓展性研究,影响股票估值因子,资本市场 IPO 企业,到单个企业的价值评估均有涉及。针对本文课题研究,本文主要涉猎了以下方面的文献。
(1) IPO 定价研究
国外学者在经典理论基础上,进行了 IPO 定价拓展性研究, Herawati(2017),在对比了 2000 年到 2014 年 240 家 IPO 企业后发现,65%的股票在 IPO 的时候都被低估,主要原因是券商和企业谈判的结果差异。
股票估值研究分为两种类型,Joseph Nguyen(2019),一是绝对估值法,如现金流折现模型、股利折价模型、剩余收益估价模型等;另外一种是方法相对估值法,包括市盈率估价模型及市销率估价模型等;没有一种模型是适合所有公司的,那如何选择合适的估价模型?需要对比公司实际情况及模型特征选择适合的模型。比较常用的几种估价模型中,Ben Mcclure(2019)在研究股利折现模型的时候,指出股利折现模型过多的依靠未来支付的股利预测,折现假设及企业发展速度等人为因素上,具有一定的局限性。同样,Kristina Zucchi(2019)指出 DDM 没有考虑系统风险,CAPM模型考虑了系统风险和经营财务风险,但是在实际应用中,CAPM 模型也依赖于无风险利率假设、市场回报率、无风险借款能力及Beta值的估算上。Marshall Hargrav(e2019)在研究市销率估价模型时候,同样指出了其局限性,没有考虑公司的盈利性。在应用市盈率估价模型时,Adam Hayes(2019),应用基础是上市公司及盈利性公司。
(2)股票估值影响因子
在研究股票估值时,很多方面都会成为影响估值的因子,国外学者在这方面也进行了研究。Jack Colleran(2019),通过财务指标分析,比对公司股票价值,说明财务指标也影响股票估值。Claude Bergeron(2018),用消费性资本资产定价模型,揭示股票内在价值的系统性风险,得出股票价值受股票均衡价格正面影响,受消费 Beta的负面影响。Jack Colleran(2019),可以通过财务指标比较公司的股票价值。
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第 2 章 公司环境分析

2.1 公司简介
S 公司主要从事半导体清洗设备、电镀设备及先进封装设备的研发、生产和销售。公司坚持差异化产品路线,自主研发的单片槽式、兆声波清洗、电镀、立式炉管及无应力抛光等技术有效地提升了客户产品良率和生产效率,向全球先进封装、晶圆制造客户提供定制化的设备工艺解决方案,降低客户的生产制造成本。
S 公司经过多年的技术研发和工艺累积,成功研制出了全球首创的 SAPS/TEBO兆声波清洗技术、Tahoe 单片槽式清洗技术,应用于 45nm 以下技术节点晶圆清洗领域,有效解决了刻蚀后有机颗粒及玷污的难题,大幅度减少硫酸等化学试剂的使用,帮助客户在满足节能减排的要求下降低了生产成本。S 公司达到国际先进水平的单片槽式清洗技术、铜互连电镀工艺技术和兆声波清洗技术,使其成为中国大陆为数不多的具有一定的国际竞争力的半导体专用设备生产供应商,所提供的产品得到了国内、外半导体厂商的认可,主要客户遍布中国大陆、亚洲国家。
公司的市场策略主要为:先开拓半导体龙头客户,经过长时间的技术研发和积累,取得客户对本公司技术和产品的认可,树立公司的市场声誉,再凭借业绩和声誉继续开拓半导体行业新兴区域市场。而经过多年的持续努力,S 公司销售模式主要为直销给国内外半导体龙头企业。
目前,由于技术及资本壁垒,全球半导体清洗设备供应商分布并不广泛,主要集中在 DNS、TEL、SEMES 和 LAM 四家公司,中国市场上主要有北方华创、芯源微、至纯半导体、中微半导体及 S 公司等。其中:S 公司主要产品是集成电路领域的单片清洗设备,产品线较为丰富,包括兆声波清洗设备、单片背面清洗设备、单片刷洗设备、槽式清洗设备等。北方华创主要清洗设备包括单片及槽式清洗设备,可以适用技术节点 65nm、28nm 工艺的芯片生产;至纯科技具备制造 8-12 英寸高阶单晶圆湿法清洗设备技术及槽式湿法清洗设备技术,覆盖了晶圆制造、太阳能、先进封装等在内众多下游行业的市场需求;芯源微产品多用于集成电路制造领域的单片刷洗设备。
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2.2 宏观环境分析
2.2.1 国内宏观产业政策
近年来,在国内市场拉动、各级政府各项优惠条件部署、密集政策的鼎力支持下,集成电路产业扩张快速、发展强劲,产业链综合实力整体提升。以企业为主体,以设计为龙头,以系统为牵引,以需要为导向,以制造为基础,以技术、模式和体制创新为动力,以装备和材料为支撑,推动产业链发展。
在战略方面,我国政府认识到中国缺“芯”的问题,发力半导体产业链崛起。一系列产业政策出台以支持半导体行业的发展,2014 年《国家集成电路产业发展推进纲要》,明确了集成电路的发展目标,2015 年《中国制造 2025》,提出芯片 2020年国产覆盖率 40%、2025 覆盖率 70%的目标;2018 年政府工作报告中,明确了推动集成电路产业的整体发展,这一系列宏观政策,彰显了政府整体发展半导体产业链的决心。
在税收优惠方面,为给集成电路企业减负,税务总局继续提供了有利的支持。颁布了《关于集成电路设计和软件产业企业所得税政策的公告》,所得税实行两免三减半,对于符合条件的半导体重点扶持企业,实行五免五减半,在流转税方面,对鼓励进口半导体生产零部件、原材料,免征关税及进口增值税等税收优惠政策,对符合条件的集成电路留抵增值税实行退税政策,相关附加税予以抵扣。
半导体产业链国产化不仅需要国家给予政策及税收方面的优惠,同时也需要在资本上予以支持。国家通过《极大规模集成电路制造技术及成套工艺》项目(业内称为 02 专项,该项目在国家 16 项重大专项里位列第二),对电路制造产业链进行专项补助。除了政府专项补助,通过产业基金以直接投资方式给予企业资本支持,目标是我国一批集成电路企业在 2020 年与国际先进国家的差距逐步缩小,2030 年进入国际梯队。
表 2.1:主要券商机构对半导体行业市场前景分析
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第 3 章 公司经营成长分析..................................31
3.1 经营能力分析....................................31
3.1.1 应收应付账款管理能力...................31
3.1.2 存货管理能力.....................................35
第 4 章 定价管理及财务估值....................48
4.1 定价管理.................................48
4.1.1 制定定价方案...................48
4.1.2 优化财务管理..............................50
第 5 章 估值管理及实施保障............................66
5.1 定价偏差风险............................66
5.1.1 对标公司简介................................66
5.1.2 与对标公司股票价值差异...............................67

第 5 章 估值管理及实施保障

5.1 定价偏差风险
5.1.1 对标公司简介
根据业内共识及 S 公司立信资产评估报告显示,S 公司将北方华创作为对标公司。北方华创(股票代码:002371),于 2001 年成立,是一家聚焦于半导体工艺装备和电子元器件的半导体公司,其中工艺装备销售体量约占总销售的 75%,贡献了主要的营收,毛利率为 35%左右,前五名客户占销售收入总额的 30%左右。公司核心竞争力在于多年积累的专业技术、工艺、管理团队及磨砺多年有竞争力的产品体系,北方华创面临的风险据披露包括技术更新风险、市场竞争风险、知识产权诉讼风险及人力资源风险。北方华创资产负债率较高约为 70%,存货占公司总资产 30%,计提了存货跌价准备,其中:一半为库存商品,净资产收益率约为 7%。2019 年 12 月 31 日,北方华创股价是人民币 95 元左右,市盈率为 141左右。
表 5.1:北方华创主要产品及应用工艺
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第 6 章 结论与展望

6.1 研究结论
PE估值法是企业众多估值定价方法里面的一种,定价是公司IPO关键步骤之一。本文通过对 S 公司科创版 IPO 估值的的初步探讨与分析模拟,从公司财务管理及融资管理角度出发,用财务指标量化分析公司财务管理能力,经营获利能力,偿债能力,以及公司的经营风险,充分了解公司内在价值,运用市盈率驱动因素,建立市盈率法股票估值模型,给出 S 公司 IPO 合理定价,并将此模型运用到未来 IPO 后的市值管理中,通过加强财务管理,优化驱动因素之财务指标,为建立长效的市值管理机制打下基础。本文从提出问题,分析问题,总结问题的一般思路出发,具体总结本篇如下:
第一,当前 S 公司迫切解决的是融资问题,合理估值同时也是 IPO 融资定价计划的焦点问题,也是管理层一直疏忽的管理问题,在此方面没有建立有效的管理机制。
第二,梳理 S 公司目前的现状,从 S 公司内、外部环境分析入手,用 SWOT 方法分析公司的竞争优劣势及竞争风险和机会,分析公司的行业地位,运用 S 公司的财务报告数据,分析公司的财务现状及财务管理薄弱点,提出定价管理方案及财务管理优化方案。并通过分析其行业内市盈率驱动因素及相关财务数据,通过建立市盈率模型,通过企业的账面价值推断企业的市场价值,有利于 S 公司最终上市股票发行价制定,与券商投行的谈判起到了一定的作用,并有利于公司 IPO 后的提高财务管理水平,建成公司市值管理机制。
第三,以股票估值及定价管理为基础,推动 S 公司优化内部经营管理及财务管理,以助力公司 IPO 为契机,具体改善财务指标数据的方式,促进公司提高企业价值,让公司的定价管理更好的服务于公司发展战略目标。
在研究本课题的同时,分析了企业内部财务管理能力,指出了潜在风险和弊端,为今后的财务管理也提供了借鉴。同时,本文也将 PE 股价理论应用于半导体行业,验证了该理论的适用范围,并将 PE 理论的进一步应用提供了支持。
参考文献(略)

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