制造业上市公司债务融资影响因素探讨

论文价格:150元/篇 论文用途:硕士毕业论文 Master Thesis 编辑:vicky 点击次数:112
论文字数:26524 论文编号:sb2021051212104835489 日期:2021-05-29 来源:硕博论文网
笔者认为从总体来看,银行借款仍是制造业上市公司的主要融资方式,以银行借款融资为主导的债务融资结构较为稳健,仍有一定的优化空间。相较于银行借款而言,一方面,发行债券具有自主性和灵活性,利率、还款期限、还款方式等均可以结合公司实际状况在合理的范围内进行商定。

第一章 绪论

1.1 研究背景和意义
1.1.1 研究背景
随着信息技术的飞速发展,全球一体化进程的逐渐加快,各国之间的经济联系变得更加紧密。越来越多的企业采取全球化的经营战略,而企业战略目标的实现主要是以充裕的资金作依托。近年来,资本市场逐渐发展完善,外部政策环境的改变,企业融资规模呈现快速增长的趋势。
企业融资活动的主要目的,就是为了筹措足够的资金,扩大生产经营规模,提高经济效益。根据融资资金来源渠道的不同,企业融资的方式主要分为内源融资、股权融资和债务融资,三种融资方式各具特点。对于企业来说,内源融资来源于企业自身的经营活动结果,是企业的自我积累结果,它主要由资产中的折旧和所有者权益中的留存收益构成,具有原始性、自主性、低成本、抗风险等特点;采取股权融资的方式,主要指的是通过投资者的资金投入获得资金,能够使企业发展得到长期、稳定的保障,但会导致股权被稀释,使股东对企业的控制权下降;采取债务融资的方式,能够充分、合理、有效地利用财务杠杆效应,使其发挥作用,且不会分散企业控制权,但由于债务融资会产生一定的资金成本,负有到期还本付息的义务,往往会使得企业的融资成本增加。
现阶段,企业在发展扩张过程中,最常见的问题依旧是资金的短缺。企业选择何种融资方式筹集资金是当今的热门话题,也是企业实现顺利发展必须要解决的任务。企业融资活动是一项复杂的经济活动,融资方式的选择需要考虑到多方面因素,包括:融资成本因素、财务杠杆因素、融资时机因素等,并且在很大程度上需要与企业经营战略目标相匹配。从某种意义上来说,融资活动的效率和效果直接关系着企业的经营和发展。在复杂多变的经济形势下,企业应当充分考虑自身的发展需要及融资动机,选取合理有效的方式筹措生产经营所需的资金,从而达到优化资本结构、增强资金使用效益、降低企业资金风险的目的。
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1.2 国内外研究现状
1.2.1 国外研究现状
1.2.1.1 融资顺序研究
Donaldson(1961)是最早对企业融资顺序进行研究的。他提出,企业融资时并没有一个确定的资本结构目标,而是会按照一定的融资偏好进行融资。其融资偏好的顺序依次为:内源融资、债务融资、股权融资。
Myers 和 Majluf(1984)对前人的研究成果进行总结,并以信息不对称理论为基础,同时考虑到交易成本的存在,提出了优序融资理论。他们认为,对于企业管理者来说,更倾向于股价被高估时进行股权筹资,从而获得高额的资金;而由于外部投资者很难获取到企业的完整信息,不了解公司的实际经营情况,因此只能按照对公司价值的期望来支付公司价值,由此导致投资者会根据信号传递进行逆向投资选择。由此得出结论,公司在进行新项目融资时,将优先考虑使用内源融资,其次采用债务融资,最后才考虑股权融资。这与 Donaldson(1961)的观点是一致的。
Shyam-Sunder 和 Myers(1999)以美国 1971—1989 年 157 家公司作为样本,通过实证检验的方法,对优序融资理论和融资权衡理论进行了检验。其研究结果证明,优序融资理论相较于融资权衡理论而言,更能够说明企业的融资行为。但由于企业的融资决策会受到融资动机、融资限制、企业资本结构和企业股权结构等多方面因素的共同影响,因此优序融资理论并不足以解释所有的融资行为。而在这些方面,融资权衡理论对解释融资行为可能更有说服力。
Murray Z. Frank 和 Vidhan K. Goyal(2002)针对上市公司的融资顺序进行了更为深入的研究,他们继承了 Shyam-Sunder 和 Myers(1999)所采用的回归分析的方法,并从三个方面拓展了 Shyam-Sunder 和 Myers 的融资优序模型。但是,他们得到与优序融资理论相反的结论,即:净权益融资比净债务融资的方式对现金流赤字的解释能力更强。通过研究还发现,规模大的公司融资方式的选择表现出优序融资理论的某些特点,但当模型中包含有形净资产率的变化、市净率的变化、营业收入的变化、资产收益率的变化等四个变量,或只对 1990—1998 年的样本数据进行检验时,企业并不存在优序融资的倾向。
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第二章 相关概念及理论基础

2.1 融资的概念
融资即资金融通,是指企业通过一定渠道获得必要资金的行为。融资既是公司生产经营活动的基础,同时也是企业财务管理中的一个关键环节。一般来说,融资是资金在持有者之间流动的过程,它主要包括两个环节:资金融入与资金融出。对于一般的非金融企业来说,其从事生产经营活动,主要是以获取利润为目的,尽管存在如企业间拆借或将闲置资金用于证券投资等资金融出活动,但总的来看,资金融入活动才是企业融资的核心。因此,企业融资通常指资金融入活动,即企业依据自身投融资战略和生产经营规模需求,通过一定的融资渠道筹集所需资金的一种财务活动。
表 4.2 2016—2018 年样本数量分布
表 4.2 2016—2018 年样本数量分布
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2.2 融资方式分类
2.2.1 内源融资
内源融资是指企业将自身经营活动取得的资金成果积累转化为融资的过程,主要包括资产中的折旧和所有者权益中的留存收益等,因此内源融资往往是企业长期融资的重要资金来源。企业想要获得持续、健康、有序的发展,内源融资十分重要。同时,由于内源融资使用的是企业的自我积累,一方面,内源融资不会产生融资费用,无需支付利息及股息费用,企业对其拥有绝对的自主性,可以有效地减少信息不对称问题和由于信息不对称而产生其他问题,节约企业的交易费用,降低企业的融资成本。另一方面,对于企业所有者来说,使用内源融资会增加企业所有者的收益,同时也不会稀释企业所有者的所有权,有效地保证了所有者对企业的控制力。
2.2.2 股权融资
股权融资指的是通过个人投资者或者机构投资者的资金投入获得企业所需的资金。股权融资的方式通常具有长远性,企业没有固定到期付息的资金压力,资金的使用用途也相对宽松。同时,股权融资能够使得企业自身与投资者共同拥有企业,双方达成一致的战略,共同经营、共同管理、共担风险。投资者采取投资的方式多种多样,主要包括:现金投资、实物投资、土地使用权投资等。实物投资和土地使用权投资主要指投资者将投资物的所有权或使用权转让给企业的行为。而现金投资具体包括直接增资入股、发行股票上市、增发股票与配售股票等。对于企业来说,通过股权方式进行融资,由于投资者通过资金换取了公司的部分股权,企业自主性和生产经营方式往往也会随着投资者的引入而发生变化。而上市公司的股权相较于普通公司而言相对更为分散,由此导致企业股东之间的关系也会随着新股东的加入而产生一定的改变。
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第三章 制造业上市公司债务融资方式与影响因素.............................17
3.1 制造业上市公司债务融资方式 ...................... 17
3.1.1 银行借款......................................17
3.1.2 发行债券....................................17
第四章 制造业上市公司债务融资影响因素实证分析.........................23
4.1 数据来源与样本选取 ........................ 23
4.1.1 数据来源.......................................23
4.1.2 样本选取...............................23
第五章 政策建议..............................38
5.1 企业内部角度 ..................................... 38
5.1.1 充分利用财务杠杆................................38
5.1.2 调整债务融资结构..........................38

第四章 制造业上市公司债务融资影响因素实证分析

4.1 数据来源与样本选取
4.1.1 数据来源
本文选取的样本范围为我国上市公司。根据中国证监会公布的《2018 年 4 季度上市公司行业分类标准》,将我国上市公司分为:农、林、牧、渔业(A),采矿业(B),制造业(C),电力、热力、燃气及水的生产和供应业(D),建筑业(E),批发和零售业(F),交通运输、仓储和邮政业(G),住宿和餐饮业(H),信息传输、软件和信息技术服务业(I),金融业(J),房地产业(K),租赁和商务服务业(L),科学研究和技术服务业(M),水利、环境和公共设施管理业(N),居民服务、修理和其他服务业(O),教育(P),卫生和社会工作业(Q),文化、体育和娱乐业(R),综合(S),共计 19 个行业类型。本文采用该分类标准,选取制造业(C)上市公司作为样本,研究数据来自于国泰安 CSMAR 中国上市公司研究数据库、中国证监会官网(http://www.csrc.gov.cn/)、巨潮资讯网(http://www.cninfo.com.cn/new/index),数据分析工具为 Excel 2007 和 IBM SPSSStatistics 23。
表 4.1 样本公司细分行业分布
表 4.1 样本公司细分行业分布
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第五章 政策建议

5.1 企业内部角度
5.1.1 充分利用财务杠杆
从上文的研究结果来看,目前制造业上市公司的资产负债率水平仍处于上市公司的平均水平,整体的筹资结构虽然较为稳定,却没有充分利用财务杠杆效用。结合制造业公司所处的行业特点与自身发展情况可知,制造业属于实体经济,业务链条相对完善,企业规模较大,具有良好的商业信用,也具备充分的可抵押资产,其相对其他行业来说整体的经营风险往往较小。基于以上几个特点,制造业上市公司可以考虑采用“低经营风险+高财务风险”的搭配,确保在资金风险总体适度的情况下,同时兼顾企业所有者与债权人的期望。在面临资金暂时短缺的情况之时,可以适当地加大债务筹资的力度,通过提升企业的资产负债率水平,充分发挥出财务杠杆的作用,在满足公司当前资金使用需求的同时,达到优化公司价值的目的。
5.1.2 调整债务融资结构
从总体来看,银行借款仍是制造业上市公司的主要融资方式,以银行借款融资为主导的债务融资结构较为稳健,仍有一定的优化空间。相较于银行借款而言,一方面,发行债券具有自主性和灵活性,利率、还款期限、还款方式等均可以结合公司实际状况在合理的范围内进行商定。另一方面,发行债券的期限一般较长,能够为公司提供长期的资金支持。因此建议制造业上市公司适当采取发行债券的方式进行债务融资,减少对于银行借款的依赖。从负债的构成来看,公司负债中绝大部分为流动负债;而在流动负债当中,绝大部分是商业信用负债。由于流动负债的金额经常性地发生变化,而非流动负债整体较为稳定,因此建议制造业上市公司通过发行长期债券或者筹集长期借款的方式,提升负债中非流动负债的比重,均衡长短期债务的配比,使得负债结构趋于合理,进一步优化公司价值。从融资方式来看,目前制造业上市公司采取的融资手段仍比较单一,不够灵活多样。建议可通过发行可转换债券、可分离债券等多种方式进行筹资,该种筹资方式具有利率低的特点,能够有效降低企业的资金成本,同时兼具融资规模大、业绩压力较轻的优势,可以更好地适应二级市场走势的特点,达到筹资方式多样化与维持再融资品种结构相平衡。
参考文献(略)