“回购+限制性股票”股权激励模式下的动因及绩效思考——以双一科技为例

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论文字数:34255 论文编号:sb2021091715101138194 日期:2021-09-18 来源:硕博论文网
本文通过对相关文献的回顾与总结,借助股权激励相关理论基础以及数据分析,研究了高新技术行业采用回购式股权激励方案对企业产生的效应,并在预期结论的铺垫下,以双一科技为案例研究对象,对其实施股权激励计划的具体内容进行了详细阐述,并利用财务指标以及非财务指标等工具对其实施结果进行了绩效评价。

1 绪论

1.1 研究背景与研究意义
1.1.1 研究背景
(一)理论背景
在本国 2016 年 7 月 31 日颁布的《上市公司股权激励管理办法》法规中,首次针对股权激励制度进行了相应的设定。在这一规定中还明确的提出了,股权激励指的就是拟实施股权激励的上市公司以本公司股票作为一种奖励,从而针对高管、核心技术骨干、优秀员工等人才进行长期性的激励,以此来加强产业发展。股权激励是上市公司,尤其是高新技术产业公司留住人才和提升公司技术创新能力的一种有效工具,故其被市场赋予了“金手铐”的特殊称号[1],随着 2005 年12 月 31 日证监会颁布的《上市公司股权激励管理办法(试行)》 的出台,越来越多的企业施行了股权激励制度,推出了股权激励方案。
借鉴国外股权激励的实施模式,结合本国实际市场情况以及相关法令法规,本国股权激励模式大致分为以下几种:限制性股票、股票期权以及股权增值权等。根据相关数据统计显示,在 A 股上市的企业数量由 1369 家,截至 2020 年底,该数据达到 3921 家,细分对比,2005 年,实施股权激励的企业仅有 7 家,只占据 0.5%,而激励计划发展至今,累计实施股权激励的挂牌企业数量高达 2953 家,占据总数的 75.31%。这一系列数据都说明了基于股权激励计划的效益,在现代企业实施股权激励已经成为一种不可避免的时代发展趋势。
图 1-1 实施股权激励的上市公司数量统计图
图 1-1 实施股权激励的上市公司数量统计图
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1.2 文献综述与评述
高新技术企业相对其他传统企业具备不同的核心竞争力,相对于传统企业的经营管理能力、公司治理结构,高新技术企业的关注点更多地在于其产品创新与升能力,推销与售后服务能力,而股权激励,作为一种奖励式手段,能够积极帮助企业留住人才队伍,从而有效提高企业的核心竞争力。随着政策的放宽,高新技术企业实施股权激励的模式有所改变,实施后的企业效应存在多种可能性,与放宽政策前可能截然不同。因此对于不同模式的股权激励效应分析,各家学者众说纷纭,侧重点各有不同。本文重点研究回购型股权激励为企业带来的效应,因此下文就以股权回购动因以及股权激励模式影响因素两大方面进行文献阐述。
1.2.1 股票回购的信号传递
目前整理国内外学者关于股票回购的动机等研究与资料,不难发现,国内外一致认同的动机之一是通过回购手段向外界传递某种信号,该研究成果后被称为股票回购的信号传递假说,这也是本小节将从国外文献以及国内文献进行重点解释的内容。
(一)国外文献综述
关于股票回购的动机,Bierman 和 wess(1966)提出税收规避是上市企业实施股票回购的唯一动机,他们根据分析股票回购对公司价值产生的影响得出回购本公司股票可以增加公司价值的结论;两年后,有学者 Edwin 和 Gruber(1968)认为 Bierman 和 wess 的成果存在一定问题,他们基于上市企业交易成本的存在,认为股票回购对公司价值的影响不仅仅是单一的增加或减少,要综合考虑其他回购动机,认为回购本公司股票越多,会导致短时间内股价上升的情况出现,提高公司的债务比率。这一观点由 Masulis(1980)的研究也能验证,其回购股票可能会造成股票收益率提高,债券收益率能降低。
1981 年,国外学者 Dann 和 Vermaelen 在股票回购可以带来积极的股价上涨效应的结论基础上,向不同方向对其回购进行研究,前者认为回购带来的股价上涨效应是持久的且不会随着激励计划的实施进度使其效应消失;后者则是对大量收购公司的证券定价行为进行分析,主要研究回购股票造成的股价上涨效应是否会给投资者带来异常正收益率;之后学者 Mark 和 Jeffry(1989)的实证研究也证明了公司回购股票是为了向外界传达股价被低估的信息;学者 Stephens(1998)和 Dittmar(2000)做出的研究成果同样指出向外界传递信号是股票回购的主要动机之一。
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2 相关概念界定及理论基础

2.1 相关概念界定
2.1.1 “回购式”股权激励
从上文股权激励股份来源可知,股份回购是上市企业一种重要的股份来源,而回购本公司股份包含两层含义,一是上市公司利用自有资金以一定价格回购公司自有发行的普通股,并将其作为限制性股票或股票期权的来源进行激励;二是指激励接受人按照激励计划规定调整或企业终止激励计划时回购持有的非解锁限制性股份或注销期权。本文所指的“回购式”股权激励特指第一种含义。
增资扩股是指从社会募集股份、发行股份、新股东或者原股东增加投资扩大公司的股份,在股份有限公司中,向激励接受方发行新股,属于增量激励。是上市公司实行股权激励实践中,较多使用的一种方法,本文称之为“一般式”股权激励。这样,就没有必要增加对公司现金支出的压力,而公司的资本将在行权后,在一定程度上增加。
在限制性股权激励的前提条件下,上市公司包括本文研究案例企业为何选择回购股份用于股权激励,可从“回购式”股权激励与“一般式”股权激励要素的区别点考虑,二者之间的区别主要体现在股票来源、授予数量、授予价格、授予条件、触发条件和购股资金等六个方面,具体内容见下表:
表 2-1 “回购式”股权激励与“一般式”股权激励对比表
表 2-1 “回购式”股权激励与“一般式”股权激励对比表
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2.2 相关理论基础
随着公司股权的日益分散和管理技术的日益复杂,世界各地的公司都实施了各种股权激励机制,以合理、高效地激励员工,创新激励方法[3]。所谓股权激励是指员工以取得公司股权的形式享有一定的经济权利,作为股东参与公司决策、分享利润、承担风险,勤勉负责地为公司长期发展服务的一种激励方法。公司实施股权激励的目的,不外乎是为了增加企业价值,促进企业发展,对于股权激励的实施效果评价则包括财务评价以及市场评价等。以下将从四个方面对相关理论基础进行逐一解释。
2.2.1 人力资本理论
奥多.舒尔茨(T.W.Schultz)、加里.贝克尔(Gary)和米尔顿.弗里德曼等经济学者于 20 世纪 50 年代末至 60 年代初开始对人力资本的研究,他们认为人力资本是指附着在自然人本身上的关于知识、技能、资历和熟练程度、健康等的总称,代表着人的能力和素质。因人力资本与其所有者不可分离的特征,股权激励充分肯定了人力资本的作用,通过管理层持股,管理者(人力资本所有者)可以与股东(实物资本所有者)分享企业的成长,从而促进管理者人才的发展,最大限度地提高管理者为公司最大价值而努力工作的积极性,促进公司价值的提高。此外,罗默(Romer)、卢卡斯(Lucas)等人为了进一步证明人力资本的价值,首次在已有的经济增模型中加入人力资本这一因素。
2.2.2 企业契约理论
企业契约理论最初是由美国经济学家科斯(Coase)于 1937 年提出的一种经济学说。该理论的核心观点认为,如果缔约方达成的契约是完善的,企业契约理论执行契约的司法体系是有效的,那么中小投资者只需借助于与公司签的契约。科斯指出该理论的代表观点体现为委托代理理论。委托代理关系以合同形式建立。委托代理关系能否改善,取决于能否制定契约。这个概念是由罗斯提出和扩展的。
该理论是在研究信息不对称和激励问题基础上发展而来的。此种代理关系是现代企业产权关系与权利分离的必然结果。有限、理性和经济行为通常会导致委托人与代理人之间的利益冲突(Berle,1932)。利益冲突的结果往往是代理人为自身利益损害委托人的利益。原因之一是由于信息不对称。由于代理人处于信息的前沿,其信息获取总是比委托人更有利;其二是合同契约关系的不完整。当委托人与代理人签订合同时,往往不能考虑到未来事件发生的可能性,因此,不可能订立完美的合同来限制代理人的不当行为。
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3 中国股权激励主要模式的演化及应用现状......................17
3.1 我国回购型股权激励现状分析........................................17
3.2 上市企业“回购+限制性”股权激励发展分析............................................18
4 双一科技股权激励计划及动因分析......................................23
4.1 双一科技公司简介........................................23
4.1.1 企业基本情况......................................23
4.1.2 股权结构分析....................................23
5 双一科技“回购+限制性”股权激励的绩效分析.............................32
5.1 双一科技股权激励财务效果分析..............................32
5.1.1 盈利能力分析........................................32
5.1.2 发展能力分析...............................35

5 双一科技“回购+限制性”股权激励的绩效分析

5.1 双一科技股权激励财务效果分析
分析双一科技实施“回购+限制性”股权激励财务效应时,以《中央企业综合绩效评价实施细则》中对盈利能力、发展能力、运营能力、偿债能力的解释作为参考,同时,结合前文第一章股权激励的相关文献,借鉴前人 Murphy(2003)对于不同行业的上市公司实施股权激励计划的财务效应分析结论,参考王玉婷(2012)以 2 年为期限,选取属于高新技术行业的大量上市企业为研究样本,对其相关财务指标进行分析的过程。所以本文在研究双一科技实施回购型股权激励的财务效果时,主要从以下三个指标进行分析。
5.1.1 盈利能力分析
盈利能力,简单定义为企业在一定会计期间内为企业获取利益的能力,通常情况下,企业在一定时期内的利润率越高,其盈利能力越强。对于本文所选案例——双一科技来讲,通过对盈利能力的分析,可以发现在财务方面,此次股权激励是否具有积极效应,与此同时,站在企业管理者的角度考虑企业各个运营管理的环节是否出现偏差,是可以通过分析企业近段时间的盈利能力指标达成目标的。本小节参考单喆敏(2005)在《上市公司财务报表分析》中对盈利能力分析相关指标的说明与运用,选用销售净利率、净资产收益率及总资产报酬率作为衡量公司盈利能力的指标。双一科技,处于高新技术行业中的非金属制品细分产业,该细分行业中,共有 104 家(包含双一科技)同属该行业板块。
双一科技的主营业务是风电复合材料产品,其独特的生产工艺流程使得双一科技在风电复合材料领域内遥遥领先于其他企业,其余 103 家企业同样对该领域有所涉及,故针对实施“回购+限制性”激励模式的双一科技财务效果分析,与该行业 104 家均值作对比,直观体现新模式股权激励的效果如何。
表 5-1 历年盈利能力综合表
表 5-1 历年盈利能力综合表
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6 双一科技激励计划评价与结论

6.1 双一科技激励方案不足点
6.1.1 绩效考核制度单一
目前我国实施股权激励计划的上市公司在评价考核指标时,往往注重企业的经营业绩指标,忽视了其指标的客观透明性以及多样性。一般来说,公司的经营业绩指标通常是对公司管理层透明开放的,对于管理层以外的企业员工或者小股东来说,这些指标往往“看不见摸不着”,尤其是在激励计划的考核指标与经营业绩挂钩的情况下,企业的管理层为了达到经营业绩更好的目标,甚至会通过各种财务会计手段来实现对自己更有利的业绩呈现。
学者杨士东(2017)认为,由于股权激励的存在,员工和企业的利益趋于一致,经营者为了受益就会更加努力提升业绩,因此,股权激励对经营者来说既是一种激励也是一种制约。双一科技的激励考核指标虽然采取按三年的平均值来动态考核,但是指标属性太过单一,双一科技可以将财务指标作为核心考察依据,设置相关非财务指标作为补充纳入考核体系,弥补财务指标片面性的短板,从而达到最大限度的积极激励效果。
6.1.2 经营管理与发展速度不符
基于企业规模的扩大以及同行业竞争激烈程度加剧,企业对所需人才的数量与质量等要求都有所提高,但从人才的引进、发展、鼓励到将其培养成为对公司有用的高素质人才,都需要花费一定的时间和过程,毕竟一家企业能够快速平稳发展和提升核心竞争力的主要因素就是企业所拥有的高素质人才队伍。相对应,如果一家企业生产经营高速发展的需求不能与公司的人才引进及培养机制相匹配,则会不利于企业的生产经营发展,与此同时,外部同行业内的不健康竞争也会造成企业一部分人才的流失。
从双一科技发展至今,其企业生产规模一直是呈现波动增长的趋势,其内部控制体系、公司资本结构、战略目标体系等基础建设不断进步改善,但是随着激励计划的实施以及市场情况的发展,双一科技的经营范围及规模在原有基础上呈现断层式发展,双一科技迎来了全面向高质量发展这一艰巨挑战,尤其是在其产品的技术更新、质量提升、售后服务、客户拓展等方面,都要及时跟上市场发展的速度。尽管双一科技已经加大人才引入力度,其经营者的管理水平在后期仍然不能适应公司迅猛发展的需要,如果双一科技不能有效地调整质量、服务、技术、人才、销售等组织模式,以及不断完善相应管理模式,那么,经营管理与发展速度不符这一风险必然会给双一科技的经营发展和市场竞争力带来不利影响。
参考文献(略)

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